Para Domingo Cavallo, la inflación volvió a subir por de la demanda interna

"La política monetaria fue más bien pasiva hasta mayo, acompañando la desinflación impulsada por el ajuste fiscal y el manejo cambiario, y se tornó expansiva a partir de junio", describió Domingo Cavallo, para quien esto "explica que la recesión haya tocado fondo en el segundo trimestre y en el tercero haya comenzado la reactivación de la economía".

"Pero al mismo tiempo explica que el proceso de desinflación se haya estancado y comience a aparecer un conflicto entre el objetivo de seguir bajando la inflación y el de apuntalar la recuperación de la demanda interna y de la producción", señaló el exministro de Economía, que está jubilado pero no retirado.

"El gobierno está tratando de superar este conflicto paralizando los reajustes de precios relativos aún pendientes e, incluso, revirtiendo aquellos que puedan tener un efecto más directo sobre los ingresos de las familias. Pero esta política no tiene efectos sostenibles en el tiempo", advirtió.

"La alternativa sería conseguir una drástica caída en las expectativas de devaluación", convino el extitular de Hacienda, para quien "no se podrá lograr mientras exista el cepo cambiario sobre las transacciones financieras y de servicios y el gobierno no pueda anunciar un plan de estabilización basado en un régimen monetario y cambiario libre y bien institucionalizado".

Esta no es la primera vez que Domingo Cavallo hace énfasis en los desafíos de la salida del cepo cambiario, pero además el exministro de Economía señaló que "desde que Milton Friedman formalizó y revivió la teoría cuantitativa del dinero ha habido una permanente discusión sobre cuál es el agregado monetario relevante para explicar la tasa de inflación", en referencia a la política sostenida por el Gobierno de Javier Milei.

Con gráficos que recogen datos del Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC) y de la plataforma PriceStats, Domingo Cavallo expuso en su texto que "desde junio se ha frenado el proceso de desinflación", haciendo la salvedad de que hay una diferencia en la medición de la inflación que hacen ambas fuentes porque "PriceStats recoje precios de los bienes, pero no de servicios, dado que estos no aparecen online con regularidad".

"La tasa de inflación descendió rápidamente desde diciembre hasta mayo. Segundo, desde mayo en adelante y hasta el mes de septiembre incluido, (esto último según indica la estimación diaria de PriceStats aunque aún no se ha publicado la estimación del INDEC), el proceso de desinflación se ha frenado en el entorno del 4% mensual según INDEC y del 3% mensual según PriceStats", señaló el exministro de Economía.

"El gobierno no esperaba que ocurriera este freno", sentenció.

Cavallo aseguró que el Gobierno esperaba "un 3% de inflación para julio y del 2% a partir de agosto", pero en vez obtuvo alrededor de un 4% para cada mes, por lo que "para que se puedan lograr las metas de inflación del presupuesto, la inflación debería ser de 1,2% mensual hasta diciembre y del 1,4% mensual promedio durante 2025".

La diferencia entre lo que esperaban Javier Milei y su "chanchito de yeso", Luis Caputo, y lo que realmente obtuvieron "se explican porque el mercado tiene una teoría de la inflación diferente a aquella con la que elabora sus proyecciones el gobierno", razonó en su Blog personal Domingo Cavallo.

"Una explicación intuitiva es que hasta mayo la fuerte recesión provocada por el ajuste fiscal ayudó al proceso de desinflación porque provocó una disminución profunda y sostenida de la demanda de consumo e inversión. Pero a partir de junio, y sobre todo durante julio, agosto y setiembre, la incipiente reactivación de la demanda, impulsada por un aumento de los salarios reales y la expansión del crédito al sector privado, ha dejado de empujar a la desinflación", teorizó.

La otra explicación es que "la compra neta de divisas por parte del Banco Central dado que esa compra se paga con emisión", según Domingo Cavallo.

"Con el objetivo de minimizar esta causa de emisión, el Banco Central anunció la extraña medida de intervenir en el mercado CCL (dólar contado con liquidación) vendiendo divisas por el monto en pesos equivalente al pago por las reservas netas compradas", agregó.

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